财报透视：蒙牛营收重回增长，为什么利润率反而掉头？

深圳新闻网2026年8月28日讯（记者 常军平）8月26日，蒙牛乳业发布2026年中期业绩。经历连续两年的规模收缩后，蒙牛终于重新回到增长轨道。上半年，公司实现收入447.95亿元，同比增长7.8%；归属于公司权益股东的利润23.71亿元，同比增长15.9%。六大业务板块全部增长，其中鲜奶、奶酪、奶粉可比口径增幅均超过30%。

但从更能反映主营业务经营质量的指标来看，这份成绩单并不轻松。上半年，蒙牛毛利率由41.7%降至40.8%，经营利润率由8.5%降至8.2%，经营利润同比仅增长3.9%，明显慢于收入和净利润增速。更值得关注的是，占收入超过七成的液态奶虽然恢复增长，分部利润却出现下降。

营收回来了，利润率却先掉头

过去两年，蒙牛经历了明显的规模调整。2023年上半年，公司收入还超过511亿元，此后连续两年下滑，到2025年上半年降至415.7亿元。今年上半年收入重新回到447.95亿元，意味着连续两年的下滑终于结束。

不过，与此前“收入下降、利润率改善”的趋势不同，今年营收恢复后，盈利效率开始回落。上半年蒙牛实现毛利182.58亿元，同比增长约5.2%，低于7.8%的收入增速，毛利率同比下降0.9个百分点。公司解释，一方面是去年下半年为应对市场竞争，对部分基础产品进行了价格调整；另一方面，包材、椰子油、蛋白粉等原辅料成本明显上涨。

销售端的投入也在增加。上半年蒙牛销售及经销费用达到123.62亿元，同比增长6.4%；其中产品和品牌宣传及营销费用49.82亿元，同比增长11.1%，占收入比例由10.8%升至11.1%，增量主要来自内容电商、即时零售等新兴渠道。

叠加冬奥会、世界杯两大体育IP，2026年也是蒙牛加大品牌和渠道投入的一年。收入由此恢复增长，但经营利润只同比增长3.9%至36.76亿元，经营利润率降至8.2%。 这意味着，蒙牛正在从过去两年的“降本提效”，重新转向争取规模增长，而增长本身也带来了更高的成本。

338亿元液态奶，增收却没增利

这种压力首先体现在蒙牛最大的基本盘——液态奶。

今年上半年，液态奶收入338.65亿元，同比增长约5.2%，占集团总收入的75.6%。尽管占比较去年同期有所下降，但液态奶仍然决定着蒙牛整体业绩表现。

值得注意的是，在收入增长的同时，液态奶分部利润由去年同期的26.40亿元降至25.62亿元。也就是说，上半年液态奶收入增加约16.7亿元，分部利润反而减少近8000万元，分部利润率也由约8.2%下降至7.6%左右。

蒙牛在中报中也提到，常温液态奶行业仍面临“需求分流、价格承压、渠道重构”等挑战。这意味着，“液态奶增速跑赢行业”与“盈利能力承压”可以同时存在：规模重新做大，但新增收入尚未转化为同比例的利润。

类似情况也出现在奶酪业务。上半年奶酪收入31.48亿元，同比增长32.6%，其中妙可蓝多收入增长28.7%，但奶酪分部利润只有2.27亿元，去年同期为2.29亿元，分部利润率由约9.6%降至7.2%。

液态奶和奶酪，一个是传统基本盘，一个是近年来重点发展的增长业务，今年却都出现了规模扩张快于利润改善的情况，这也是蒙牛整体利润率回落的重要原因。

净利涨近16%，联营公司贡献明显

相比经营利润，蒙牛最终的净利润表现明显更好。上半年归母利润增长15.9%，而经营利润只增长3.9%。

其中一个重要变量来自联营公司。2025年上半年，蒙牛应占联营公司业绩亏损5.85亿元，今年同期则转为盈利4014万元，同比改善约6.25亿元。同期，蒙牛税前利润由28.38亿元增加至36.50亿元，增量约8.12亿元。简单计算，联营公司由亏转盈带来的改善，相当于税前利润同比增量的约77%。

这并不能简单理解为蒙牛的利润增长“依赖投资收益”，因为公司今年同样受到税务因素拖累。由于调整缴纳企业所得税，归母利润减少约3.20亿元，所得税支出也由6.84亿元提高至11.49亿元。

但从结构上看，蒙牛最终利润改善的幅度，明显快于主营业务自身盈利能力的改善。经营现金流也没有同步走强，上半年经营活动现金净流入24.93亿元，同比下降11.1%，公司解释主要受到所得税支出增加影响。

第二曲线在跑，基本盘压力仍在

蒙牛并非没有新的增长点。上半年奶粉收入20.58亿元，同比增长约22.8%，分部利润由不足1亿元增至2.17亿元，增幅超过一倍；贝拉米有机奶粉收入增长超过60%。冰淇淋业务收入和利润也保持增长。

这些业务正在改善蒙牛的收入结构，但短期内仍难取代液态奶的作用。338亿元的液态奶收入占据绝对主导地位，奶粉、奶酪等业务即使保持较高增速，也很难完全对冲基本盘利润率下滑带来的影响。

因此，2026年上半年的蒙牛更像是重新进入增长阶段，而非完成全面反转。收入止跌回升固然释放出积极信号，但几个核心问题仍然存在：液态奶“增收不增利”，奶酪收入增长超过三成，利润却未同步增长；毛利率和经营利润率双双下降，也说明当前增长仍伴随着价格调整、渠道扩张和营销投入增加。

更值得关注的是，归母利润15.9%的增速明显高于经营利润3.9%，背后联营公司由亏转盈贡献了较大增量，而主营业务的盈利改善并没有同样强劲。当新的增长业务体量还不足以改变整体利润结构时，蒙牛最核心的液态奶基本盘盈利能力已经出现下滑。

对于蒙牛而言，真正需要解决的问题已经不是能不能把收入重新做大，而是如果价格竞争延续、新渠道成本居高不下，而第二增长曲线又暂时无法贡献足够利润，这轮恢复的增长最终还能留下多少利润。

（本文图片来源于品牌财报及官网）