消费观察｜港股消费IPO进入“补表季”：同样招股书失效，为何有人敲钟、有人反复闯关？

深圳新闻网2026年7月14日讯（记者 常军平）进入7月，又有两家消费企业的港股上市申请走到六个月有效期节点。

7月5日，婴童零辅食品牌“爷爷的农场”于今年1月5日递交的上市申请届满失效；7月8日，老乡鸡今年1月8日提交的申请也转为失效状态。此前，老乡鸡已于2025年1月和7月两次向港交所递交或更新上市材料。

按照港交所规则，上市申请提交超过六个月后，若企业尚未完成上市程序，申请会届满失效。企业可以更新财务资料并重新提交，三个月内重新递表一般被视为原申请的续期。因此，申请失效并不等于被港交所否决，企业失效后的动作以及新材料补充了什么，更值得关注。

老乡鸡：门店继续扩张，加盟模式成为新变量

老乡鸡最新申请材料显示，截至2025年8月底，公司共有1658家门店，其中直营店925家、加盟店733家。2022年至2025年前8个月，加盟店数量从118家增至733家，占总门店的比例由10.5%升至44.2%；同期还有280家直营店陆续转为加盟店。

加盟比例快速提高，意味着老乡鸡正在尝试以更轻的方式扩大网络。对企业而言，加盟可以减少开店资本投入，并借助当地经营者进入新市场；但对投资者而言，需要进一步观察加盟收入能否持续增长，以及食品安全、人员培训、供应链和服务标准能否在更多门店中保持一致。

区域分布也是老乡鸡需要回答的问题。截至2025年8月底，其1434家门店位于华东地区，占门店总数的86.5%；安徽门店占比虽然已由2022年底的59.4%降至47.3%，但公司仍带有较强的区域市场特征。

因此，老乡鸡下一阶段要展示的，不只是门店总数继续增长，还包括加盟店经营质量，以及走出优势市场后的单店表现。

爷爷的农场：收入增长背后，营销与生产模式受关注

与老乡鸡不同，爷爷的农场是一家主要依靠电商渠道成长起来的食品品牌。

招股书显示，爷爷的农场2023年、2024年收入分别为6.22亿元和8.75亿元，2025年前9个月收入为7.80亿元。按2024年商品交易总额计算，公司在国内婴童零辅食市场排名第二，市场份额约为3.3%。

不过，其品牌增长对平台推广投入的依赖较为明显。2025年前9个月，公司销售及分销开支达到2.83亿元，占收入的36.3%；其中电商平台服务及推广费约2.05亿元。同期研发开支为1721万元，占收入约2.2%。

生产方面，爷爷的农场在报告期内委托第三方OEM制造商生产几乎全部自有品牌产品。公司在招股书中也披露了供应商筛选、产品检测和质量控制安排。

OEM是消费行业常见的生产方式，并不能简单等同于质量问题。但婴童食品对原料、配方和生产稳定性要求较高，随着产品种类和销售规模扩大，企业能否管理好代工网络，以及较高的平台投入能否转化为长期复购，仍是其上市故事中的重要部分。

巴奴、自然堂、珀莱雅：有人失效当天就重新递表

近期多家消费企业在申请失效后迅速更新材料。

巴奴于2025年6月、12月先后递表，第二份申请在今年6月17日届满后，公司当天再次提交申请。最新材料显示，巴奴2025年收入为28.46亿元，同比增长23.4%；净利润为2.06亿元，同比增长67.5%；截至2025年底，其直营门店达到180家。

巴奴保持全直营模式，收入和利润均有增长，但门店扩张也意味着租金、员工、供应链和新店培育投入同步增加。连续更新申请说明其上市计划仍在推进，也说明经营数据增长与完成上市审核并非同一件事。

美妆企业的补表速度同样较快。自然堂2025年9月29日首次递表，申请于今年3月29日失效，4月2日重新提交；珀莱雅今年4月30日申请届满后，也在同一天发布了新的申请版本。

珀莱雅更新后的材料显示，2025年产品销售收入约105.85亿元，年内利润约15.43亿元。主品牌珀莱雅贡献了72.6%的产品销售收入，线上渠道收入占比达到95.6%。这组数据一方面显示其品牌规模和线上经营能力，另一方面也让主品牌占比、线上渠道集中度等经营结构更加清晰。

东鹏饮料：申请失效后，最终走到敲钟

申请失效也不妨碍企业最终完成上市。东鹏饮料于2025年4月3日首次向港交所递表，申请在同年10月3日届满失效。10月9日，公司重新提交材料，随后通过聆讯，并于2026年2月3日在港交所主板挂牌交易。

从首次申请失效到重新递表，再到正式上市，东鹏饮料走完了较为典型的“补表”流程。其案例也说明，判断一家企业上市进度，不能只看申请是否跨过六个月节点，还要看企业是否及时更新材料、审核程序是否继续推进，以及市场发行条件是否成熟。

同样是失效，企业所处阶段并不相同

从近期消费企业的进展来看，招股书失效后的路径已经出现分化：东鹏饮料补表后完成上市；巴奴、自然堂和珀莱雅在失效后当天或数日内重新递表；老乡鸡和爷爷的农场下一步是否更新申请，则有待后续披露。

这些企业面对的问题也并不相同。老乡鸡需要继续验证加盟扩张和全国化效果；爷爷的农场需要平衡平台营销、产品研发与OEM管理；巴奴需要检验全直营门店快速增长后的经营效率；美妆企业则需要向市场展示多品牌发展和渠道结构的稳定性。

因此，近期消费企业集中“补表”，并不适合被笼统归为IPO失败。申请失效只是程序节点，但企业若反复跨过六个月周期，新的招股书就需要拿出比上一份材料更充分的经营数据。有人补表后很快敲钟，有人仍在持续更新，最终差距仍要落到具体的生意上：增长从哪里来、模式能否复制，以及盈利质量能否经受更长时间的检验。

（本文图片来源于品牌官网）