马化腾 ：Al 时代还只拿到一张“站票”

2004年首次上榜，2010年进入前十，此后始终在前十中占有一席之地，2020年后则一直保持在第2—4名，创富榜上，马化腾不那么显山露水，可也始终与浪潮同在，实力卓著。

2026年，马化腾持股市值同比激增四成，达到4332亿元，排名第三，这也是他本人历史上首次突破4000亿身家。

受益于AI技术对核心业务的全方位支撑，以及游戏的全球化布局加速，腾讯2025年业绩显著提升，实现营收7518亿元，同比增长14％ ；净利润达2248亿元，同比增长16％。

从各板块来看，核心业务韧性十足、毛利率全面提升。增值服务全年收入3693亿元，同比增长16％。其中，本土游戏收入1642亿元，增速18％，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献主要增量 ；国际游戏收入774亿元，同比大增33％，成为增长最快板块。

而AI驱动下广告效率提升，视频号、小程序广告收入激增，腾讯的营销服务收入达1450亿元，同比增长19％，高于行业均值。金融科技与企业服务收入达2294亿元，同比增长8％，腾讯云受企业AI需求拉动，实现规模化盈利。

稳健之余，隐忧仍存。垄断社交江湖多年的腾讯，凭借QQ拿到互联网船票，凭借微信拿到移动互联网船票，但在AI时代，还只拿到“站票”。马化腾在股东大会上坦言，“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。赶紧换一个船，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

2025年，腾讯资本开支792亿元，创历史新高，但相对字节跳动等仍有差距。元宝春节期间花10亿红包砸出的新用户，两个月后就流失了六成，留存度有限。在核心主赛道上，字节跳动的广告收入已超过腾讯，在云服务市场，腾讯云2025年营收为292亿元，仅为阿里云的1/3。不少评论认为，腾讯在AI时代的动作偏向保守。

腾讯或有自己的盘算，微信用户规模高达14亿人，为C端引入靠谱的AI服务能力，意味着庞大的算力开支，在商业变现路径没有闭环，或是算力成本仍高居不下时，盲目All in，全力参战AI军备赛，难言明智。

这几年，马化腾的持股比例一直在缓慢攀升，从2022年的8.37％提升至 2025 年的8.78％。2022年7月，腾讯总股本为96.29亿股，如今已降至91.18亿股，即使不考虑员工股权激励，其历史回购注销也已超过5亿股。其中，仅2025年，腾讯斥资 800亿港元，回购1.53亿股并注销。

总体来看，2025年净赚2000多亿，800亿投入AI，800亿回购，420亿分红，腾讯不差钱，要做战略调整，也有很大余地。只不过是大规模回购还是投入AI，其需要对参战赛点做出判断，在股东回报期限上做出权衡。

经营端现金流充沛，用户端仍无可替代的社交黏性，良好的股东回报，腾讯是否有望后来居上，拿到属于自己的AI船票？

（陶娟/文）