财报解读 | 洋河股份一季报：降幅收窄背后，去库存代价几何？

深圳新闻网2026年4月28日讯（记者 常军平）4月28日，洋河股份披露2026年第一季度报告。数据显示，报告期内实现营业收入81.86亿元，同比下滑26.03%；归属于上市公司股东的净利润24.47亿元，同比下降32.73%。消息发出的同一天，公司也同步披露了2025年年度报告——全年营收192.11亿元，同比减少33.47%；经营活动现金流量净额更是由正转负，较2024年的46.29亿元骤降至-7.63亿元。

两份报告叠加呈现出一个轮廓：洋河仍身处调整周期之中，但最陡峭的那段下坡或许已经翻过。

洋河股份2025年财报截图。

降幅收窄，但不宜过度乐观

一季度26%的收入降幅，对比2025年全年33.47%的跌幅，确实出现了边际收窄。去年同期（2025Q1）是洋河历史上较高基数的季度，彼时营收逾110亿元，在这样的对比基础上仍将降幅压缩至两成出头，释放出一定的企稳信号。

然而，合同负债的走向给出了更冷静的注脚。截至3月末，公司合同负债余额为54.15亿元，较期初的75.29亿元大幅收缩近28%。合同负债本质上反映的是经销商的预付款规模，是白酒行业最直观的渠道打款意愿指示器。这一数字意味着，即便一季度是白酒传统旺季，经销商的提货积极性依然偏谨慎，尚未形成大规模的主动补库动作。

与此同时，应收票据期末余额较期初激增828%，应收款项融资增长321%。公司解释系销售旺季收到银行承兑汇票增加所致，但这也客观反映出回款结构的微妙变化——在需求端仍存压力的背景下，现金直接回款的比例有所下降。

渠道去库存进行中，省外仍是软肋

回溯2025年全年数据，可以更清晰地看到洋河去库存代价的全貌。全年经营活动现金流净额转负，直接原因在于公司主动配额管控主要产品、全面取消经销商硬性打款任务，转而推行“以开瓶为导向”的动销激励政策，费用投入相应大幅增加。

从省内外分布来看，2025年全年省内营收88.18亿元，同比降32.33%；省外103.93亿元，降幅扩大至34.41%。省外的毛利率也比省内低约2个百分点，且降幅更大。省外市场长期以来是洋河规模扩张的核心依赖，如今在竞争加剧、渠道利润缩水的双重压力下，省外成为失血更重的环节。

值得关注的是，年报中经销商数量的变动——省内2933家，较上年净减少66家；省外5438家，减少429家，合计约8371家，经销商体系正处于主动瘦身过程中。去年全年核心市场渠道库存较高点下降30%至60%，部分区域代理商甚至实现清库，显示去化已取得局部成效，但全面出清尚需时日。

产品焕新与营销重塑，能否打开第二曲线？

在数据压力之下，洋河的产品与营销动作颇为密集。第七代海之蓝焕新上市，将基酒年份延长至三年以上并辅以五年调味酒，以年份可视化的方式主攻百元价格带；高线光瓶酒定价59元，主打“名酒品质、亲民价格”，上市48小时内京东单日销量突破万瓶，瞄准大众高品质光瓶酒的市场空白。梦之蓝M6+则延续“控量稳价”策略，批发价全年微降10元，终端成交价守住600至700元区间，为次高端价格带树立了行业少见的价格锚点。

品牌层面，洋河冠名文化节目《遇鉴文明》、助力“苏超”联赛、牵手央视大剧，尝试在传统政务商务场景之外向文化、体育等更大众化的消费场景延伸，以弥补高端圈层影响力不足的短板。

这套“高端引领+中端焕新+大众筑基”的产品矩阵逻辑清晰，但能否转化为实际销量，仍取决于渠道库存是否真正出清、终端动销是否持续改善。有市场观察人士指出，洋河品牌的知名度在全国层面毋庸置疑，但在高端消费圈层的品牌认知深度，与茅台、五粮液存在较明显的差距，这决定了梦之蓝系列向上突破的天花板相对有限。

洋河股份2026第一季度财报主要会计数据和财务指标截图。

下半程的关键：现金流修复与分红承诺的张力

从资产负债表来看，一季度末洋河总资产602.88亿元，归属股东所有者权益492.41亿元，资产质量依然稳健。货币资金加交易性金融资产合计约225亿元，财务安全边际充足。

但有一道压力线不容忽视——公司此前承诺每年现金分红总额不低于当年归属净利润的70%，且绝对额不低于70亿元（含税）。按一季度24.47亿元的净利润推算，若全年维持相近节奏，全年净利润能否支撑这一承诺仍存在不确定性，分红资金最终或需动用历年积累的未分配利润加以覆盖。

二季度历来是白酒的销售淡季，合同负债的进一步走势将是观察渠道信心是否实质性修复的最佳窗口。洋河能否在三季度旺季到来之前完成渠道层面的重新蓄力，决定了2026年全年业绩能否实现真正意义上的企稳——而不只是降幅的收窄。（本文图片来源于企业财报）