财报解读｜猪价下行，盛宴散场：牧原股份一季报折射周期之痛

深圳新闻网2026年4月28日讯（记者 常军平）2025年，牧原股份交出了一份令市场印象深刻的成绩单——全年出栏商品猪7798.1万头，实现营收1441.45亿元，归属于上市公司股东的净利润154.87亿元，加权平均净资产收益率高达20.57%。彼时，生猪周期上行的东风正劲，外界对这头“猪中茅台”的期待值被推至相当高度。

然而，仅仅时隔一个季度，画风已截然不同。

2026年4月21日，牧原股份披露2026年第一季度报告。数据显示，一季度公司实现营业收入约298.94亿元，同比下滑17.10%；归属于上市公司股东的净利润亏损12.15亿元，而上年同期为盈利44.91亿元，同比骤降127.05%。从盈利近45亿元，到亏损逾12亿元，牧原股份的一季度，是生猪产业周期拐点最为直接的镜像。

猪价回落，收入与利润双双承压

造成这场业绩逆转的核心驱动因素，是生猪市场价格的阶段性下行。

一季度报告在“主要会计数据发生变动”一栏中直言：净利润较上年同期下降，“主要系生猪价格下降，收入减少所致”。这句话言简意赅，却道出了生猪养殖行业最本质的经营逻辑——在一体化程度再高、规模扩张再快的企业面前，猪价始终是决定利润走向的第一变量。

从财务数据来看，一季度营业成本约283.48亿元，而营业收入仅约298.94亿元，毛利空间已被压缩至极薄。与此同时，财务费用达5.80亿元，管理费用9.40亿元，研发费用3.81亿元，多项费用项目虽较上年同期有所收窄，却依然难以对冲收入端的大幅萎缩，最终导致营业利润亏损约9.54亿元。

值得关注的是，资产减值损失一项本期为-3.22亿元，较上年同期的-486万元激增逾65倍，报告中解释为“本期存货跌价损失变动所致”。生猪及饲料原料构成牧原庞大存货体系的核心，当猪价持续低于成本线运行时，存货跌价准备的计提便成为财务上一道难以回避的“伤口”。

现金流告急，融资输血维持周转

如果说利润表反映的是当期经营质量，现金流量表则更直接揭示企业的生存状态。

一季度，牧原股份经营活动产生的现金流量净额约为-9.20亿元，而上年同期为正的75.06亿元，同比大幅下降112.26%。销售商品收到的现金约308.52亿元，但购买商品及接受劳务支付的现金约278.47亿元，叠加支付给职工的约42.06亿元，经营端实际上处于净流出状态。

与此同时，投资活动现金净流出约77.82亿元，主要来自理财产品的大规模购买以及持续的资本开支。能够维持期末货币资金稳定在约142.70亿元，并使期末现金及现金等价物余额约120.03亿元，主要依赖筹资活动的大量“输血”——一季度筹资活动现金净流入约79.88亿元，核心来源是吸收投资约106.13亿元（即一季度完成的H股上市募资），以及取得借款约228.78亿元。

这意味着，在经营活动造血能力暂时受损的周期低谷，牧原的现金流稳定，在相当程度上依赖外部融资的托底。

H股上市落地，资本版图进一步扩张

一季度最值得圈注的战略事件，是牧原股份于2026年2月正式在香港联合交易所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。

这一举动在资产负债表上留下了清晰痕迹：一季度末，资本公积达235.31亿元，较年初的130.39亿元激增80.47%，公司明确指出“主要系股票发行股本溢价所致”；股本也从54.63亿股增至57.73亿股；归属于上市公司股东的所有者权益达872.80亿元，较年初增长12.34%。

从战略意义看，H股上市一方面为牧原拓宽了融资渠道，在行业下行周期提供了额外的流动性缓冲；另一方面，国际资本市场的亮相也与牧原布局海外市场（已与越南BAF、泰国正大集团达成战略合作）形成呼应。不过，港股挂牌时间恰与猪价下行周期叠加，能否获得国际资本的持续认可，仍有赖于基本面的后续修复。

负债与资产的另一面

资产端，一季度末总资产约1771.97亿元，较年初微增3.18%。存货余额约396.98亿元，较年初增加约25亿元，这与生产性生物资产同步增至71.80亿元的趋势相印证——牧原并未因行情低迷而大幅收缩产能，能繁母猪群体规模的维持，是为下一轮价格回升预留的战略筹码。

负债端，短期借款约401.72亿元，一年内到期的非流动负债约65.29亿元，合计约466亿元的短期偿债压力不容小觑。相较之下，货币资金约142.70亿元，短期流动性依赖持续的再融资能力。不过，公司同期持有的应付票据、长期借款及应付债券等整体结构尚属稳定，债务压力可控，但在猪价低迷的背景下，融资成本的管控和债务滚动能力依然是投资者需要持续关注的变量。

周期仍是最大的不确定项

牧原股份的业绩变化从2025年全年丰收转向2026年一季度亏损，这一对比为市场展现了生猪行业周期波动的典型实例。

年报中，牧原的董事长秦英林曾以“向技术进发，向品质进发”作为2026年的战略主轴，并在分红方案上保持慷慨姿态——2025年度拟派发现金红利约24.35亿元，半年度与年度合计分红约74.38亿元，占归母净利润比例约48%。这既是对股东的回馈，也在一定程度上传递出管理层对穿越周期的信心。

但一季报所呈现的现实，仍不得不让市场在信心与周期之间保持清醒的平衡。生猪行业的底层逻辑并未改变：规模效应可以压低成本，技术创新可以提升效率，但只要价格由市场供需决定，周期的潮涨潮落就会持续上演，没有任何企业能够置身事外。

对于牧原来说，真正的考验或许不在于单季的亏损本身，而在于在猪价低谷持续之际，如何以稳健的资产负债表和持续的技术投入，为下一个价格回升周期积蓄穿越的力量。（本文图片来源于企业财报、企业官网）