消费观察｜三年营收超48亿，冲刺“口腔第一股”的参半如何跨越成长的阵痛？

深圳新闻网2026年4月3日讯（记者 常军平）在消费品创新品牌林立的深圳，从来不缺造富神话与资本故事。在这个曾诞生过无数智能硬件与快消奇迹的土壤上，又一家超级“网红”企业站到了资本市场的聚光灯下。

3月底，参半母公司——深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）正式向港交所递交招股书，剑指“港股口腔护理第一股”。从最初一支68元的高端牙膏，到如今制霸下沉市场的爆款漱口水；从线上流量的头部玩家，到线下百万网点的全面铺货，参半的崛起，堪称一部标准的新消费品牌演进史。

然而，透过招股书华丽的营收数据，在“大通货”表象之下，企业在高速扩张中伴随的财务结构变化、渠道库存压力以及核心研发壁垒等问题，正成为这家明星企业在迈向公众公司过程中，必须直面的客观考题。褪去流量的光环，参半的真实成色究竟如何？

营收狂飙：从“细分轻奢”到“国民快消”的降维破局

纵观小阔科技的经营基本面，最引人注目的莫过于其强劲的增长势头。招股书显示，2023年至2025年，小阔科技的营收分别达到10.92亿元、13.69亿元和24.99亿元。特别是在2025年，其营收同比增速高达82.5%，三年复合年增长率超50%。据弗若斯特沙利文数据，按2025年零售额计，小阔科技已在中国口腔护理市场排名第三，在行业前五大品牌中增速第一。这种爆发式增长，并非一日之功，而是其精准踩中消费代际更迭、果断实施“快消化”战略转型的结果。

从“高冷”走向“普惠”的转身是其实现跨越式发展的起点。小阔科技成立于2015年，2018年推出“参半”品牌时，其主打的是68元的高端牙膏，试图以“像护理皮肤一样滋养口腔”的理念切入一、二线城市的精致人群。然而，真正的转折点发生在2020年——参半敏锐捕捉到了漱口水市场的空白，推出益生菌漱口水，创下“80天销售额破1亿元”的业内奇迹。此后，参半迅速调整身段，将核心产品价格带下探至9.9元至49.9元的黄金区间，完成了一场漂亮的市场“降维打击”，彻底打开了国民级快消品的大门。

“新茶饮化”与“美妆化”的降维吸引力则构成了参半迅速打动当下年轻消费者的产品核心。它打破了传统日化巨头“药企式”“化工式”的刻板印象。在产品形态与感官体验上，参半深谙新茶饮与美妆个护的爆款逻辑：包装上采用高颜值的类似饮料瓶、美妆管设计，极具社交分享属性；口味上大量引入阳光鲜橙、多肉葡萄等果味与益生菌概念，消除了传统漱口水辛辣刺鼻的痛点；形态上首创“密泡”等新奇体验。这种将口腔护理产品“快消饮料化”“美妆化”的微创新，极大地降低了消费者的决策门槛，将低频的洗漱用品变成了高频的快消体验。

在迅速发展的原因中，线上造势与线下的“蚂蚁雄兵”构筑了其全渠道的高效执行力。早期，参半充分享受了短视频与社交电商的流量红利，通过KOL及KOC种草迅速建立品牌心智。而在积累了线上势能后，参半果断向线下铺货。目前其已覆盖全国超1000座城市、近百万个终端网点，这种线上空军轰炸、线下陆军推进的“大流通”打法，构筑了其如今庞大的营收基本盘。

狂飙背后的冷思考：盈利成色、渠道与研发的综合大考

对于任何一家正处于急速膨胀期的新消费品牌而言，规模与利润往往难以兼顾。小阔科技在冲刺IPO的关口，其招股书也客观暴露了企业在狂奔路上的一些结构性隐患。

盈利成色的多维审视与高管薪酬引发的关注首当其冲。数据显示，在营收大涨的2025年，小阔科技在国际财务报告准则下录得1825万元的年内净亏损，而经调整后的净利润则为1.55亿元。这一巨大差异主要源于高达1.15亿元的“以权益结算股份支付开支”（主要为董事长及高管的上市前股权激励）。虽然非现金支出在拟IPO企业中常见，但在企业高度依赖营销买量、实际净利空间受压的节点，巨额高管薪酬不可避免地会引发资本市场对其企业治理和长期分红潜力的审慎评估。

此外，“重营销、轻研发”的结构性沉疴被招股书的数据清晰勾勒出来。2023年至2025年，其营销费用占总营收比重连续稳定在61%以上；2025年更是砸下超13亿元用于电商推广和品牌营销。与之形成鲜明对比的是，其研发费用率从1.6%一路降至0.78%。尽管参半在包装与口味创新上长袖善舞，但在医疗级口腔病理等底层技术研发上，相比传统巨头仍显单薄。随着监管部门对个护及化妆品功效宣称的规范日益严格，缺乏核心专利护城河将是其未来发展的最大软肋。

伴随规模的极速扩张，渠道压货风险与资本退出的隐性推力也逐渐浮出水面。参半近百万线下网点的扩张速度堪比传统饮料巨头，但渠道的广度并不等同于终端动销率。如果前端动销放缓，这种粗放的铺货极易引发渠道库存积压和价格体系崩盘。此外，招股书中2025年计入亏损的5690万元“赎回负债金额变动”，客观反映了早期投资方带有的回购条款压力。在当前资本环境下，赴港上市既是企业扩张的需求，也叠加了化解历史融资对赌压力的考量。

破局与未来：出海寻增量，能否讲出新故事？

面对国内口腔护理市场的激烈竞争和流量成本攀升，小阔科技正试图寻找第二增长曲线。招股书透露，公司正着力布局东南亚等海外市场。

东南亚等新兴市场年轻化的人口结构和相对蓝海的赛道，确实为国货出海提供了广阔空间。如果参半能将其在国内验证过的“爆品打造+全渠道分发”能力成功实现本土化复制，或将有效打开全新的业绩增量。

小阔科技的IPO之路，是中国新一代消费品牌在资本与流量双轮驱动下快速崛起的典型样本。它证明了在成熟的供应链体系下，精准的市场洞察能创造巨大的商业价值。

但在规模跨过25亿门槛之后，如何从“网红流量”沉淀为“品牌心智”，如何平衡营销扩张与核心技术沉淀，将是参半跨越阵痛、走向“长红”的必答题。资本市场的钟声若能敲响，那只是下半场长跑的开始。

（本文图片来源于品牌招股书及旗舰店）