表面利润暴增，实则主业大跌：蒙牛财报里的“底色”有多焦虑？

深圳新闻网2026年3月26日讯（记者 常军平）3月25日，蒙牛乳业发布了其2025年度的全年业绩公告。在宏观经济周期与行业需求迭代的双重压力下，这份财报透露出这家乳业巨头正处于极为艰难的“深水区”。

尽管归母净利润在账面上实现了惊人的爆发式增长，但在剥离资产减值的技术性影响后，营收与经营利润的显著下滑，尤其是核心液态奶业务的失速，正成为市场关注的焦点。

核心业绩“脱水”：规模效应减弱与经营利润承压

从核心财务数据看，蒙牛乳业在2025年遭遇了明显的增长瓶颈。全年实现收入人民币822.449亿元，同比下降7.3%。这一降幅反映出在消费者需求持续变化与渠道场景重构的背景下，蒙牛的规模护城河正在受到冲击。

更深层次的隐忧在于利润质量。年内经营利润为人民币65.644亿元，经营利润率由2024年的8.2%降至8.0%。财报直言，受收入下滑影响，尽管公司持续强化营销费用的优化和固定成本管控，但规模经济效益仍被削弱。

至于账面上权益股东应占利润同比大增1378.9%至人民币15.454亿元，主要是基于基数效应的“繁荣”。2024年，蒙牛曾确认对贝拉米相关现金产生单位录得商誉及无形资产减值亏损人民币11.547亿元及人民币34.901亿元，导致当年利润基数极低。若剔除此类一次性影响，蒙牛真实的盈利能力实际上正处于防御状态。

此外，2025年蒙牛乳业由于部分闲置生产设施及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产，再次计提了减值拨备共计约人民币23.199亿元。

液态奶“基本盘”失守：需求疲软下的竞争力疑问

在蒙牛的营收版图中，液态奶不仅是贡献超七成收入的“压舱石”，更是维持品牌护城河的核心武器。然而，2025年的财报数据显示，这一基本盘正在经历罕见的深度缩水，其表现甚至大幅跑输集团大盘，显示出核心竞争力的阶段性失速。

收入与利润的“双位数”滑坡。核查财报分部数据可见，液态奶业务在2025年承受了巨大的经营压力，多项核心指标均出现显著倒退：

营收规模缩减：液态奶分部销售予外部客户的收入从2024年的730.656亿元降至2025年的649.393亿元，同比跌幅高达11.1%。值得注意的是，集团总收入跌幅为7.3%，这意味着液态奶业务是拖累集团规模缩减的主要因素。该业务占蒙牛总收入的比例也从2024年的82.4%下降至79.0%。

分部业绩重挫：该板块的分部业绩从2024年的61.934亿元骤降至2025年的46.913亿元，同比跌幅达24.3%。利润跌幅远超收入跌幅，说明在收入规模收缩时，固定资产摊销与刚性费用的压力无法被有效对冲。

为何核心业务失去“攻击力”？液态奶业务的失速并非单一因素导致，而是宏观周期、行业供给与消费逻辑三者共振的结果：

供给端的“产能错位”：财报坦言，常温液态奶品类仍面临供给端产能阶段性过剩与消费端需求持续疲软的双重挑战。过去几年大规模扩产的奶源与生产线，在消费转冷的背景下变成了包袱，行业供需矛盾突出。

需求端的“价值漂移”：消费者的选择标准正在发生根本性位移，从单纯追求“性价比”向“质价双优+营养适配+情感认同”三维升级。蒙牛虽然拥有特仑苏等高端大单品，但在基础白奶领域，消费者不再满足于“有奶喝”，而是追求细分价值。为此，蒙牛不得不加速新品上市，推出针对乳糖不耐受人群的“软牛奶”系列以及高钙、益生元等功能牛奶，以应对需求迭代。

渠道端的“流量碎片化”：面对渠道格局多元化、融合化的发展趋势，蒙牛加速通路模式优化与重构。大卖场等传统渠道流量流失，蒙牛被迫全面拓展会员仓储、零食折扣、内容电商、直播电商及即时零售等新兴势能渠道。渠道生态的重构正处于阵痛期，考验着企业的精细化运营能力。

护城河是否依然稳固？从资产配置上看，液态奶板块的分部资产规模从2024年的723.440亿元锐减至2025年的468.997亿元。这种规模的“缩表”释放了明确信号：蒙牛正在对低效的液态奶资产进行主动清理与结构性调整。虽然鲜奶等品类实现双位数增长，但在庞大的液态奶基本盘中，蒙牛面临着传统工业化大生产模式与碎片化精准需求之间的结构性矛盾。

提质增效与“两翼”跃升：蒙牛的自救与进化逻辑

面对严峻的业绩压力，蒙牛管理层正试图通过经营结构的调整与数字化转型实现“自救”。

首先是业务结构的多元化对冲。在液态奶承压之际，蒙牛的“两翼”业务加速突破，展现了较强的韧性。

奶粉业务：录得收入人民币36.434亿元，实现双位数增长，盈利持续改善，跑赢大盘。

奶酪业务：妙可蓝多通过To B和To C双轮驱动，实现收入人民币52.655亿元，较2024年的43.197亿元增幅显著，市占率持续稳居行业第一。

冰激凌业务：实现收入人民币53.933亿元，国内业务实现双位数增长，海外品牌艾雪稳居印尼市场份额第一。

其次是数智化驱动的精效管理。蒙牛正在全链条推进“智改数转”，聚焦品质升级与效率提升。2025年行政费用下降1.9%至人民币41.495亿元，销售及经销费用下降6.4%至人民币216.122亿元。通过供应链的“一物一码”全链路解决方案及渠道的“共赢”平台，集团试图实现百万终端在线化管理，提升渠道费用精准投放的效率，以弥补规模效应减弱带来的利润损失。

最后是重塑投资者信心。为了安抚市场，蒙牛制定了2025-2027三年股东回报计划，目标是未来三年每股分红稳定提升并保持回购节奏。董事会建议派发截至2025年12月31日止年度之末期股息每股人民币0.520元，分红总额合计人民币20.170亿元，试图在增长换挡期以现金流回报稳定基本盘。

站在“十五五”开局之年，蒙牛正经历一场深刻的蜕变。营收与利润的承压是行业寒冬下的必然阵痛，但也倒逼其加快实现从“传统乳制品制造商”向“综合营养健康解决方案提供商”的全面进化。蒙牛能否跨越这一深度换挡期，关键取决于其在精准营养领域的商业化落地速度以及对存量市场的精细化运营能力。（本文图片来源于公开财报）