消费观察 | 护家科技赴港IPO：国货功效护肤的“深圳速度”与成长逻辑

深圳新闻网2026年1月30日讯（记者 常军平）在当下的消费投融资环境中，一家消费品企业交出净利润同比增长232%的成绩单，无疑是引人注目的。

近日，主打“功效护肤”的深圳护家科技（HBN）正式向港交所递交招股书。这家成立于2019年的年轻企业，以“早C晚A”的护肤理念切入市场，在短短几年间迅速跻身国货护肤品牌第一梯队。

翻阅这份招股书，我们看到的是一个典型的DTC（Direct-to-Consumer，直接面向消费者）品牌在数字化时代的崛起样本。从营收规模的稳健增长到盈利能力的爆发式释放，HBN展现了新一代国货美妆企业在产品定义、渠道运营及供应链管理上的成熟度。作为资本市场的“准新兵”，护家科技的成色几何？其高增长背后的驱动力究竟是什么？

盈利爆发的B面：高毛利下的“流量依赖症”

招股书中最引人注目的，莫过于护家科技令人咋舌的盈利增速。数据显示，2024年公司净利润达到1.29亿元，同比暴增232.5%；而2025年前9个月，这一数字更是达到了1.45亿元。在消费大环境趋于理性的当下，这种爆发力显得尤为稀缺。

HBN的毛利率一直维持在73%至76%的高位，这符合高端化妆品的行业惯例，但其核心的商业模式依然带有浓重的“DTC（直接面向消费者）”色彩。招股书显示，公司约86.5%的收入直接来源于线上直销。

这种模式是一把双刃剑。

一方面，去掉了中间商，让HBN在初期能够迅速起量，拥有极高的资金周转效率。但另一方面，这也意味着公司极度依赖电商平台的流量喂养。虽然招股书强调了其在天猫、抖音等平台的头部地位，但在流量红利见顶的今天，维持这种地位的成本正变得越来越高。

需要警惕的是“营销驱动”向“品牌驱动”转型的阵痛期。HBN在招股书中并未掩饰对KOL（关键意见领袖）和直播带货的依赖。在算法时代，品牌往往面临着“不投流就没销量，投流就没利润”的囚徒困境。HBN虽然目前实现了利润的爆发，但在未来，一旦平台流量规则发生变更，或者ROI（投资回报率）出现边际递减，其看似坚挺的净利率防线能否守住？

此外，HBN的成功很大程度上归功于其对“成分党”红利的精准洞悉。A醇（视黄醇）和α-熊果苷是其两大王牌成分。但成分的故事总有讲完的一天，当消费者对“早C晚A”产生审美疲劳，或者新的明星成分（如重组胶原蛋白、蓝铜胜肽等）成为主流，HBN能否从单一的“成分贩卖者”进化为具有文化溢价的“品牌持有者”，是其上市后必须回答的第一个问题。

结构性风险：“大单品”策略与研发护城河的虚实

如果说盈利能力是面子，那么业务结构就是里子。深度剖析护家科技的业务构成，一种“单腿奔跑”的焦虑感油然而生。

首先是品牌依赖的极端化。招股书披露，护家科技几乎全部收入都来自核心品牌HBN。在美妆行业，多品牌矩阵通常被视为对抗周期风险的唯一解药。无论是国际巨头欧莱雅，还是国内的一哥珀莱雅，都在通过收购或自研建立品牌森林。相比之下，HBN目前的处境更像是一个“特种兵”，单兵作战能力极强，但容错率极低。一旦HBN品牌遭遇舆情危机或品牌老化，公司将面临缺乏“第二增长曲线”接力的真空期。

其次是品类集中的风险。数据显示，改善型护肤品（主要指抗衰、美白等功效产品）贡献了近八成的收入。其中，A醇晚霜和发光水等少数几个“大单品”是绝对的业绩支柱。大单品策略固然能降低供应链难度并强化记忆点，但它也让企业变得脆弱。现在的市场竞争已经从“大单品”竞争升级为“全链路”竞争，HBN在其他品类（如防晒、彩妆、身体护理）上的缺位，限制了其客单价和复购率的进一步提升。

再来谈谈研发。招股书中，HBN不遗余力地展示其科研实力：百人研发团队、多项专利、SCI论文发表。这在一定程度上回应了外界对于“网红品牌无研发”的质疑。但如果将其放置在全球竞争的维度下，客观地说，HBN的研发护城河尚浅。

皮肤学级护肤品的门槛，不仅在于成分的添加，更在于基础研究的厚度、原料的独家掌控权以及临床数据的积累。相比于国际大牌动辄几十年的配方积淀，HBN作为一家年轻企业，其核心技术如“黄金微粒包裹技术”虽然解决了A醇的稳定性痛点，但在原料源头的创新上仍有提升空间。上市融资后，公司能否真正将资金沉淀到耗时漫长且充满不确定性的基础研发中，而非仅仅用于购买流量和铺设渠道，将决定其究竟是“昙花”还是“大树”。

资本动作：上市前分红与家族持股结构

招股书显示，2026年1月，即在递表前夕，护家科技股东批准宣派了1.0亿元人民币的现金股息。结合股权结构来看，创始人姚哲男夫妇合计直接持股近49%，这意味着这笔分红中，约有半个“小目标”将直接落入创始人夫妇的口袋。

客观来讲，IPO前突击分红符合公司法规定，在A股和港股市场也屡见不鲜。这通常被解释为对创始团队早期创业风险的回报，也是在引入公众股东前对累积利润的一次“落袋为安”。考虑到公司2024年和2025年的强劲现金流，这笔分红并未伤及筋骨。

然而，这种操作在资本市场上往往会引发两种解读：

一种积极的解读是，这证明了公司具备极强的“造血能力”。不需要依靠融资来维持生存，分红本身就是实力的秀场。

另一种审慎地解读则指向了融资的必要性。既然公司账面现金充裕到可以大手笔分红，那么上市募资的紧迫性何在？这是否意味着公司在短期内并没有大规模的资本开支计划（如建设大型工厂或进行重资产并购）？如果募资用途主要是为了营销推广和补充流动资金，那么二级市场的投资者是否会沦为“接盘侠”？

此外，家族色彩浓厚的股权结构也是双刃剑。姚哲男与汪洋夫妇作为绝对控股股东，保证了决策的高效。但在上市成为公众公司后，如何引入外部董事，建立更加透明、制衡的现代企业治理结构，防止“一言堂”风险，保障中小股东利益，是护家科技必须修补的一课。

护家科技的赴港上市，是国货美妆行业发展历程中的又一重要节点。它标志着中国消费者对于护肤品的认知已经从单纯的品牌崇拜转向对成分、功效的理性追求，也证明了本土品牌有能力在细分赛道与国际大牌同台竞技。

从招股书呈现的数据来看，护家科技是一家“小而美”且处于快速成长期的高质地企业。高毛利、高增长、清晰的大单品策略是其核心亮点。随着IPO进程的推进，募集资金将有望进一步补强其在基础研发、线下渠道布局以及品牌建设上的投入，助力其从“网红品牌”向“长红品牌”跨越。

（本文图片来源招股书、品牌旗舰店）