次贷危机引发的连环冲击波正在向世界袭来，几乎没有哪个地方可以幸免。

    由于次贷危机影响，仅中国投资公司投资黑石的30亿美元，至上周末，因黑石股价下跌及汇率因素，已经损失了15.48亿美元。但这一海外投资的损失，也许只是次贷危机损害中国利益的一小角。

    次贷危机先是一场美国房地产信贷灾难。在“9·11”事件和美国纳斯达克科技股泡沫破灭后，美联储将基准利率紧急降低到1%，借贷买房几乎不支付利息，很多金融机构极力游说本不具备借贷买房资质的美国人购买房地产，并给前5年极低的固定借款利率，5年后再按市场利率重估。然而，随着欧元咄咄逼人，动摇美元的国际交易储备货币的地位，美元不得不加息直到5.25%。而2007年以后，这些次级房贷的利率陆续按市场利率重估，而大多数借贷者偿还不起这么高的利息，只能卖房或违约破产，反过来造成房价进一步下跌，进入恶性循环。

    麻烦的是，金融机构将这些风险较大的次级抵押债务进行证券化，做成资产包，以高于正常房贷资产包的利率，售予那些漠视风险的投资者；而这些投资者买了次级债后，又将其与其他资产打包在一起，形成更进一步的衍生品……在这个楼上加楼的游戏中，购买者常使用高倍的杠杆拆借资金。因此，当底层的次贷危机爆发，其危害是连环放大扩散的。

    现在，很多人仍在争论次贷危机的损失到底有多大——4000亿、6000亿、8000亿美元？然而，这种评估方法不仅滞后，而且局部。

    笔者一直认为，次贷危机的本质是美元债务危机。因而，今天测算其损失，不能仅计算次贷或者是信用卡损失——它们因牵涉到千家万户而难以掩盖。

    从美元债务危机的全局来评估，最简单的方法是，计算次贷危机以来，以欧元、日元、人民币或黄金对美元的升值幅度来大致测算美元区的流动性收缩率，用这个收缩率再乘以美国金融衍生品的总量，即可以得出美元流动性的紧缩总规模。从2007年8月中旬次贷危机爆发到上周末，欧元、日元、人民币和黄金分别比美元升值了约15%、20%、7%和42%。此前美国金融衍生品总额达到518万亿美元，如果取以上四者算术平均值21%，则美元总量收缩约108万亿美元；若以美元指数下跌11%为参照，则其收缩约为57万亿美元，即其杀伤力百倍于次贷损失本身，况且美元继续贬值预期仍很强。

    正因如此，美联储“出人意料”地两个月内三次紧急降息共2%，财政注资减税，尽量注入流动性，以避免美元区更多的金融机构像贝尔斯登那样崩盘。但这是一把双刃剑，美元大幅降息，在美元已成负利率货币、美国通货膨胀上行的趋势下，更多资金会追捧大宗商品和高息货币。

    很明显，次贷危机是一场美国的危机，是美国人生病。但令人遗憾的是，这场危机也在中国造成了影响。