制图  张大伟

　　在题材股全面上涨、而蓝筹股市盈率普遍位于30倍以上时，3300点附近已经很难找到低廉股票，成为理性投资者近期最大的迷茫。罗杰斯的药方是，“假如股票再上涨一倍我就卖出，而如果股票下跌5成我就加买。”罗杰斯的大白话道出了当前市态下投资的最好选择：持有，但不买进。

　　题材股涨幅为蓝筹股的五倍

　　回顾今年以来的市场运行，题材股活跃、蓝筹股调整是主要基调。根据wind 的统计数据，2007 年1季度，基金重仓股指数、基金核心资产指数分别上涨了27.35%、17.66%；而低价股指数、微利指数、亏损指数分别上涨了102.05%、91.39%、76.9%；同期上证综合指数、沪深300 指数分别上涨了19.0%和36.3%。也就是说，以低价股和亏损股为代表的题材股在一季度平均翻了一倍，而蓝筹股则仅上涨不到两成，题材股涨幅是蓝筹股涨幅的五倍。

　　仅仅用价值的尺度，显然无法丈量一季度市场所出现的价格波动。但基于长期而言，价格必将反映价值波动的原理，笔者认为，未来两到三个季度，脱离价值运行的价格将重新回到价值体系内。也就是说，价值回归行情将在未来对这轮题材股行情进行纠偏。

　　投融双方“做多”激情空前

　　当然，市场在2007年以来的上涨主要还应当归功于两大重要因素：

　　一是上市公司利润出现前所未有的强劲增长，使得去年年底显得较高的市盈率出现大比例回落。已公布年报的684 家上市公司（占全部上市公司数量的47.6%）2006年净利润同比增速达到45.4%，这一增长幅度是空前的。

　　但细查已公布业绩的上市公司经营状况，可以发现利润增长远远大于主营收入增长。上市公司主营业务收入22.6%，而利润增长则高达47.6％。也就是说，上市公司利润增长超过了主营收入增长的一倍。分析显示，上市公司主营业务贡献的净利润增幅约为50％，非经常性收益对净利润增幅的贡献为35％，费用的下降对净利润增幅的贡献约为15%。笔者认为，上市公司真实的增长水平应当与主营收入增长水平大体相当（非经常性收益和费用下降则是不可持续的），也就是说应在20％到25％之间。

　　除利润强劲增长外，居民投资热情空前增长，也推动了股价的走高。中国登记结算公司最新的数据显示，3 月份新开户数高达250 万。而去年全年新增A 股开户数也只有308.35 万，散户入市热情可见一斑。

　　目前不是一个好的买进时机

　　上市公司利润在2006年大幅增长， 但其中不少公司存在相当的非经常性因素，难以具有长期的可持续性。当我们用PEG对该类股票进行估值时，就应当考虑到这样一个问题。

　　基于此，分析人士认为，当前市场主要的机会仍将出现在金融（包括地产）行业中；钢铁业未来两年可能的超预期增长，也令该板块股票存在机会。与此同时，相对较低估值的B股和H股中的优质股票，由于长期看必然与A股实现同股同价而具有更大的机会。

　　对于长期投资者而言，目前的策略是持有但不买进。持有，是因为部分优质上市公司股价所反映出来的长期预期收益率水平，仍然在15％到25％之间；不买进是因为当前市场的火热，已经使可买品种的短期价格到了一个较高的水平上，对于长期投资而言，并非一个好的买进时机。

　　(中证投资  徐辉)