回首羊年行情，短短四个月内运行了2波200点以上的反弹，成交也较去年下半年明显活跃。很多朋友再次信心十足的喊出了牛市，它们最基本的根据就是“股市是国民经济的晴雨表”，而今年一季度的经济数据喜人，宏观经济内在的增长机制正在形成。然而，资本的特性决定了股市与实体经济的发展并不是一直吻合的，而由于国内市场规模和设计上的缺陷，这种相关性就更打折扣，单纯依靠基本面的变化预测市场理由并不充分。笔者认为市场仍处于修养生息的阶段，2245点以来的调整是针对10余年发展历程的调整，因而不论从幅度上还是时间上都将超过以往，目前牛市周期仍然没有来临。从基金一季度末的仓位看，扣除持有股票市值上升部分，仓位实际仅上升了约2个百分点，这从侧面反映了机构投资者对于市场的看法。

一些朋友认为主力的操作思路发生了转变，投资的重点集中在行业成长或行业复苏、有实质业绩支撑的低价大盘股。并且认为这种投资理念将延续下去，与国际市场理念相融合。笔者则认为，事实上主力的操作思路是一贯的，那就是“人弃我取、人取我弃”。从以四川长虹为首的低市盈率个股的价值发现，到其后轰轰烈烈的资产重组行情，哪一次不是主流资金“人弃我取”的杰作？从清华同方为首的科技股行情，到以上海梅林为首的网络股行情由盛转衰，又有哪一次逃出了主流资金的“人取我弃”？在主力的字典里，获取利润始终是最大的追求。每年市场上都会留下许多抛弃黑马的人，也都会增加很多高位套牢的人，原因就在于他们没有理解主力的思路，因而难以逃脱失败的命运。笔者认为，主流板块今后可能随着业绩的继续改善，仍有表现的机会，但主升段已经完成，积累了巨大利润的主流资金撤出是顺理成章的。我们注意到，今年行情的一个重要特点就是，一些原来被市场恐惧的东西纷纷成为重要的获利机会，如市场扩容，本轮行情正是以中信证券和皖通高速上市为导火索，原来被市场一直恐惧的中国联通、招商银行配售部分上市，多方正是利用了这个时机猛烈逼空，而联通、招行也成为场外踏空资金追逐的目标。再如新股增发，浦发银行等的出色表现显示这已经成为机构投资者快速获利的途径，以至于前期海虹控股增发认购倍数达到113倍。还有民生转债与民生银行股票的联袂走强，引发市场对可转债的青睐，以致随后出现雅戈尔转债的火暴发行。这就是主力的思路。

科技股能接班吗？尽管在前期该板块确实存在着较为明显的打压迹象，但就目前的条件看，持续上涨的可能性微乎其微，最近的表现也证明了这一点。我们知道，5.19行情发动的时候，新经济论正处于热络，纳斯达克指数一路上扬到2500点，并于其后加速上扬到5000点，当时科技股炒作拥有良好的市场环境。而当前纳指虽然与低点相比，有了20%以上的涨幅，但1500点的位置决定了它仍处复苏阶段的性质。在这样的背景下，在还有相当投资者对科技股泡沫崩溃记忆犹新的时候，期望它们接过大盘股的红旗显然是不现实的。退一步而言，即使热点转换，也必须先有一个痛苦下跌的过程，甚至是恐慌的过程。

市场有一种观点认为，大盘目前可能正在运行上涨波段的第5浪。然而，波浪理论几条最基本的铁律之一，就是4浪回撤不能超过1浪顶部，而大盘1473点的支撑分明已经大大低于第一波高点1529点。因而这样的推测是站不住脚的。

低价大盘股行情启动后，有一种观点是国内市场投资理念正在走向成熟。因为关注公司基本面、关注公司行业发展状况符合一般意义上的投资概念，因为侧重企业自身成长考虑的运作更贴近国际市场的投资理念，因为大盘股的运作更符合海外大资金口味。于是乎，QFII的引入增添了人们的信心，对外资抱以很高的期望。如果买股票是为了分享中国经济高速增长的成果，那么在H股市场上，有很多质地十分优秀的大盘股，他们拥有更大的流通盘和足够吸引力的低价格。同样的公司，同股同权，对于渴望分红等稳定收益的机构投资者不是更具有诱惑力吗？在一个“新兴加转轨”的市场中，市场机会恐怕更多的还是要归于投机。

(亚洲证券研究所)