左晓蕾：发行机制改革还须避免新股开盘大起大落

http://www.sznews.com   2009-06-24 14:54  深圳新闻网    【字号：大 中 小】

深圳新闻网讯　新股开盘的非理性大涨,会带来诸多非理性市场行为和巨大的负外部效应,诱发许多破坏三公原则的行为和道德风险,乃至动摇资本市场稳定发展的基础。资本市场的任何制度进步,应是更进一步保证市场在发行上市环节的公开、公平、公正,不仅仅是各个参与主体间赚钱比例的调整。发行机制的改革,应该引导对这个问题的重新认识。

　　根据《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,今次重启IPO,新股发行方式取消了询价的“窗口指导”,向市场化方向迈出一大步,对网上申购账户设定上限,减少了大资金参与网上申购与资金量有限的投资者的竞争,有利于提高个人投资者的新股申购中签率。这些都是为稳定市场所做的多方面的制度改进。

　　但是,投资人对新股发行带来的不稳定因素,仍存有担心,尤其是新股上市后攀比式竞相大涨的问题,管理层对此不能不特别注意。新股开盘的非理性大涨,会带来诸多非理性市场行为和巨大的负外部效应,诱发许多破坏三公原则的行为和道德风险,乃至动摇资本市场稳定发展的基础。资本市场的任何制度进步,应该是更进一步保证市场在发行上市环节的公开、公平、公正,不仅仅是各个参与主体之间赚钱的比例的调整。发行机制的改革,应该引导对这个问题的重新认识。

　　新股上市价格大涨的负外部效应,首先是形成了严重的新股“申购”从众的羊群行为,向二级市场投资者传递了非常误导的信号,而新股价格大涨,在调动新股申购热潮的同时,也使资金在二级市场和一级市场之间大规模流动,2007年,从中行到中国石油(601857),发行锁定一级市场资金由6000亿一路攀升超过2万亿。新股的不合理的申购行为调动资金不合理配置,极大地扭曲了资本市场优化资源配置的功能,也引起二级市场和债券市场的波动。

　　询价机制被理解为价格发现机制,而新股发行上市价格大涨实质上否定了询价机制的“价格发现”作用,使得发行定价完全失去了意义,询价过程的制度安排也因此失去了价值。

　　笔者认为,新股发行上市价格不稳定也是发行失败。新股上市价格大涨,造成发行人的巨大损失,因为这意味着融资规模的大幅减少。而新股上市价格大跌造成一级市场投资者的损失。所以,新股上市跌破发行价是发行失败,新股上市价格大涨,也是发行失败。

　　如果上市价格的起起落落与上市公司的业绩完全没有关系,从一开始就淡薄了上市公司对投资者负责和对市场负责的公众公司观念,甚至连起码的股权回报的意识都没有,新股上市大起大落对此是要负责任。

　　新股上市价格大涨,扰乱市场秩序的同时,不论是从发行人的角度,还是投资者的角度,都是对资本市场公开公平公正原则的最大的破坏。

　　为避免再次造成新股价格非理性的大幅上涨,遏制推动上市价格非理性上涨的行为,这次重新启动IPO,应该特别注意警惕市场的一些非理性行为。

　

来源： 上海证券报  编辑： 林少喜

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